CoreWeave’in 29 milyar dolarlık yapay zeka bahsi

Yaratıcı finansman becerisi ve büyük risk iştahı, CoreWeave CEO’su Michael Intrator’un yapay zeka veri merkezi patlamasından 6,7 milyar dolarlık kişisel servete ulaşmasını sağladı. Ancak balon korkuları artarken, büyük YZ oyuncularına gelişmiş çipler sağlamak için milyarlarca dolarlık borca bel bağlaması, onu güçlü ama tehlikeli bir konuma getiriyor

22 Eylül 2025, 17:00

CoreWeave CEO’su Michael Intrator uzun yıllardır, ortakları Brian Venturo ve Brannin McBee ile birlikte GPU’larla uğraşıyor ama artık işleri çok daha büyük ölçekte. Şu anda CoreWeave’in işlettiği 33 veri merkezinde yaklaşık 250 bin GPU depolanmış durumda ve bu donanımlar, hesaplama gücüne aç müşterilere kiralanıyor. Eskiden video oyunları grafikleri ve kripto madenciliği için popüler olan GPU’lar şimdi yapay zekanın yapı taşı haline geldi. Bu çiplere erişim, bir şirketin kaderini belirleyebiliyor ve CoreWeave, Nasdaq’ta işlem gören bir şirket olarak Microsoft, OpenAI ve Meta gibi devlere hizmet veren, 50 milyar dolarlık bir piyasa değerine ulaşmış durumda.

İlk kez Forbes 400'e girdi

Ancak finansal olarak riskli bir konumda. CoreWeave, GPU’ları teminat göstererek büyük ölçüde borçla 29 milyar dolar topladığı benzersiz bir finansman modeli geliştirdi. Şirket şimdi, artan borç yüküne dair hissedar endişeleri ve bir yapay zeka balonu korkularıyla mücadele ederken, sadece teknoloji devlerine değil, yapay zekayı operasyonlarına entegre eden her şirkete hesaplama gücü sağlama vizyonunu sürdürmeye çalışıyor.

Bu hedef mantıksız değil. New Jersey, Livingston merkezli şirket, on yıl gibi kısa bir sürede 1.9 milyar dolar gelir (2024) ve 2.2 milyar dolar (2025’in ilk yarısı) elde eden bir veri merkezi imparatorluğu kurdu. Net zararları ise sırasıyla 860 milyon dolar ve 605 milyon dolar. Şirket, 2031 yılına kadar IBM, Meta ve Cohere, Mistral gibi AI girişimleriyle yaptığı anlaşmalar sayesinde 30 milyar dolar daha kazanmayı umuyor. Mart 2025’teki halka arzdan bu yana hisseleri iki kattan fazla arttı; Nasdaq’ın yüzde 23.9’luk getirisini ezdi geçti. Intrator (56), şu anda 6.7 milyar dolar servetiyle Forbes 400 listesine ilk kez girerken, kurucu ortak Venturo (40) 4.2 milyar dolar servete ulaştı. McBee, Peter Salanki ve ilk yatırımcılardan Jack Cogen da milyarder oldu.

Şirketin bu çarpıcı büyümesi, GPU’lara yönelik şiddetli küresel talepten kaynaklanıyor. 2022’de ChatGPT’nin patlamasıyla, girişimler bu sofistike çiplere ulaşmakta zorlandı. OpenAI bile şubat ayında büyük bir model güncellemesini çip kıtlığı nedeniyle erteledi. GPU’lara sahip olanlar, büyük bir iş fırsatının anahtarlarını elinde tutuyor: YZ bulut bilişim pazarı 2024’te 230 milyar dolardı ve bu rakamın 2028’e kadar 400 milyar dolara çıkması bekleniyor. SuRo Capital CEO’su Mark Klein şöyle diyor: “40 yıllık yatırımcılık hayatımda arz/talep dengesizliğini hiç bu kadar sert görmedim.”

Rekabet edebileceğine inanmadılar

İyi içgüdüler, büyük risk iştahı ve biraz da şans sayesinde Intrator, kripto şirketinin GPU stoğunun yalnızca coin üretmekten fazlasına yarayabileceğini erkenden fark etti. Nvidia ile kurdukları stratejik ilişki sayesinde CoreWeave, yapay zeka çağının önde gelen bulut sağlayıcılarından biri haline geldi.

Başlangıçta Silikon Vadisi yatırımcıları, CoreWeave’in Amazon, Microsoft ve Google gibi sermaye devleriyle rekabet edebileceğine pek inanmadı. Intrator bu durumu, "Yatırımcıların ezici çoğunluğu bizim deli olduğumuzu düşündü" diye anlattı. Risk sermayesi reddedilince borç piyasalarına yöneldi. Blackstone ve Magnetar gibi birinci sınıf özel kreditörler, CoreWeave’in AI’ın bitmek bilmeyen hesaplama iştahını karşılayacak altyapısını finanse etti. Borç finansmanı, Intrator ve ortaklarının daha fazla hisseyi ellerinde tutmalarını sağladı; Intrator yüzde 13, Venturo yüzde 7 paya sahip.

Bazıları, CoreWeave’in bilançosundaki 11.2 milyar dolarlık borçtan ürküyor. Faiz oranları yüzde 7 ila yüzde 15 arasında değiştiğinden, maliyetler yüksek: Şirket, sadece 19 milyon dolarlık faaliyet gelirine karşılık, son çeyrekte 250 milyon dolar faiz ödedi. Ayrıca, CoreWeave’in varlıklarının yaklaşık yarısı GPU’lardan oluşuyor ve bunların altı yıl ya da daha kısa sürede değer kaybettiği belirtiliyor. D.A. Davidson analisti Gil Luria açık konuşuyor: “Bu değer yok eden bir varlık.”

Gelirinin yüzde 62'si Microsoft'tan

Analistler, CoreWeave’in 2024’teki 1.9 milyar dolarlık gelirinin yüzde 62’sinin sadece bir müşteriden yani Microsoft’tan geldiğine dikkat çekiyor. Ancak bu bağımlılık uzun sürmeyecek gibi: OpenAI, gelecek beş yıl içinde CoreWeave’in altyapısına toplam 15.9 milyar dolar harcamayı taahhüt etti ve şirkete 350 milyon dolarlık yatırım yaptı. CoreWeave, yakın zamanda Google’a da hesaplama gücü sağlamayı kabul etti ve IBM de GPU kümelerini kullanıyor. IBM Cloud CTO’su Hillery Hunter, "Araştırmacılarımız artık YZ üzerinde daha çok, altyapı üzerinde daha az odaklanabiliyor" diyor.

Yapay zeka henüz bir devrim yaratmadı

Ama asıl büyük soru şu: Yapay zeka patlaması bir balon mu? 2025’in ilk yarısında, yatırımcılar yapay zeka girişimlerine 104 milyar dolar aktardı. Ancak YZ henüz internet ya da otomobil kadar devrim yaratmadı. Şirketler milyar dolarlar harcamasına rağmen somut getiriler göremedi. Çoğu YZ şirketi hala kâr edemiyor. Yapay zekanın baş destekçilerinden Sam Altman bile yatırımcıların “yanabileceği” uyarısını yapıyor. Bu özellikle CoreWeave gibi borçla ayakta duran ve sektörde başlıca GPU sağlayıcısı olan bir şirket için endişe verici.

JPMorgan’a göre, CoreWeave’in borcu önümüzdeki iki yıl içinde 30 milyar dolara çıkabilir. Sektör hızlı değişirken bazı analistler bu kaldıraçlı büyümeyi riskli buluyor. CoreWeave, 2023’ten bu yana toplam 2.1 milyar dolar zarar etti. Ancak Intrator eleştirileri umursamıyor. McBee ise daha da ileri gidiyor: “Risk yok” diyor. Ama bu pek de inandırıcı değil.