Google, Anthropic'e gönderilecek 150 milyar dolardan fazla yapay zeka çipini satmak için tarihin en büyük altyapı finansman programlarından birini oluşturdu. Bu girişim Google, Broadcom, Apollo, Blackstone, Morgan Stanley ve çok sayıda kripto madencisini bir araya getiriyor. Süreç, çip üretiminden veri merkezi geliştirmeye kadar uzanan geniş bir işlem ağını kapsıyor. Sözleşmelerin toplam değeri yaklaşık 200 milyar doları buluyor. Anlaşmalar, büyük şirketlerin yapay zeka için geleneksel kurumsal harcamaların ötesine geçen yeni finansman modelleri yarattığını gösteriyor.
Çip satışlarında Nvidia devine doğrudan rakip
Projenin merkezinde, Google'ın 2016'dan beri Broadcom ile birlikte geliştirdiği yapay zeka çipleri olan tensör işlem birimleri yer alıyor. Eskiden büyük ölçüde Google'ın kendi veri merkezlerinde kullanılan bu çipler, artık dışarıya da satılmaya başlandı. Bu hamle, Nvidia'nın yapay zeka işlemcisi pazarındaki hakimiyetine doğrudan meydan okuyor. Google, bu çipleri binlercesini tek bir sisteme bağlayan insan boyundan uzun sunucu rafları halinde satıyor.
Anlaşmalara yakın üst düzey bir bankacı, yapay zeka çiplerinin şimdiye kadar üretilmiş en değerli ürünler olduğunu belirtti. Bankacı, daha önce hiç görülmemiş bir ölçekle karşı karşıya olduklarını söyledi. Bunun sebebinin daha önce hiç görülmemiş bir ürün satmaları olduğunu ifade etti.
Finansman yükü dev yatırımcılar arasında paylaşıldı
Anthropic'ten gelen artan talep, devasa bir finansman operasyonunu zorunlu kıldı. Bunun nedeni girişimin henüz bir kredi notunun bulunmamasıydı. Google, Broadcom ve Wall Street yatırımcılarının her biri bu nedenle finansal riskin farklı kısımlarını üstlendi. Anthropic'in yatırımcısı da olan Google veri merkezlerini garanti altına alıyor. Broadcom çipleri satın almayı taahhüt ediyor ve bunların finansmanına yardımcı oluyor.
Apollo ve Blackstone ise donanımı satın alıp Anthropic'e kiralayan özel kredi sermayesini sağlıyor. Sürece dahil olan bir Google yöneticisi, herkesin bilançosunu çalıştırdığını ifade etti. Yönetici, kendilerinin bunu veri merkezi tarafında, Broadcom'un ise çip tarafında yaptığını dile getirdi.
Tarihin en büyük altyapı finansmanı modeli
Bu düzenlemeleri destekleyen sözleşmeler ağı yaklaşık 200 milyar dolara ulaşıyor. Bu tutarın yaklaşık beşte dördü doğrudan çiplerin kendisine bağlı kalıyor. Bu durum süreci bugüne kadar kurulan en büyük altyapı finansmanlarından biri yapıyor. Bu boyuttaki bir program önemli bir sorunu da beraberinde getirdi.
İlgili şirketlerin hiçbiri bilançolarında on milyarlarca dolarlık yapay zeka çipi taşımak istemedi. Zaten rekor sermaye harcamalarını finanse eden Google, bunları eklememeyi tercih etti. Bunun üzerine Broadcom yapay zeka donanımını satın almayı kabul etti. Ancak Broadcom da sermayesini başka yerlerde değerlendirmeyi istiyordu. Çalışmalara aşina bir kişi, Broadcom'un finansman sağlayıcısı olduğunu ancak finansman işinde olmak istemediklerini aktardı.
Havacılık sektöründen alınan özel finansman modeli
Bu zorluk alışılmadık bir çözüm üretti. Morgan Stanley, dış yatırımcılar tarafından finanse edilen özel bir kredi aracının ayarlanmasına yardımcı oldu. Bu araç, havacılık sektöründe uçak satmak için kurulan modelin bir uyarlaması olarak çalışıyor. Sistem çipleri satın alıp Anthropic şirketine kiralıyor. Haziran ayında, TPU donanımının ilk dilimi bu finansman döngüsüne geçti. Compute SPV olarak bilinen özel araç, 1 GW yapay zeka donanımı için 35 milyar dolar ödedi.
Bu miktar yaklaşık 1 milyon TPU'yu temsil ediyordu. Aracın nakit parası Apollo ve Blackstone tarafından sağlanan üç dilim borçtan geldi. Broadcom, Anthropic'in ödemeyi durdurması halinde herhangi bir açığı kapatmayı kabul etti. Böylece şirket iki kıdemli dilimi fiilen garanti altına aldı. Artık değer desteği olarak bilinen düzenleme 35 milyar dolarlık finansmanın yaklaşık 30 milyar dolarını kapsıyor.
Kripto madencileri yeni sürece hızlıca dahil ediliyor
Bu yapının, yüz milyarlarca dolarlık TPU'ları daha finanse etmesi bekleniyor. Şimdiye kadarki en büyük anlaşma nisan ayında gerçekleşti. Google, Anthropic'e dağıtılmak üzere Broadcom'a 3,5 GW'lık TPU donanımı satmayı kabul etti. Broadcom'un dosyalarında 128 milyar dolarlık satın alma taahhüdü yer alıyor. Bunun 55,2 milyar doları 2027, 72,9 milyar doları ise 2028 mali yılına planlanıyor. Bu taahhütlerin neredeyse tamamının Google'dan alınan donanımla ilgili olduğu belirtildi.
Çiplerin finansmanı Google'ın sorununun sadece yarısını çözdü. Şirketin bunları barındıracak kadar güçlendirilmiş veri merkezine de ihtiyacı vardı. Bir Google yöneticisi, programları olduğunu ve buna uyacak kapasite aradıklarını belirtti. Yönetici, fazla kapasiteye sahip kripto madencilerinin bu noktada yardımcı olduğunu söyledi. Bu durum, kripto madencilerini yeni bir yapay zeka altyapısı geliştiricilerine dönüştürdü. TeraWulf adlı küçük bir şirket, kampüsüne 360 MW'lık veri merkezi eklemek için Google desteğini aldı.
Google için milyarlarca dolarlık veri merkezi riski
Google, Anthropic'e tahsis edilen sahadaki kira ödemelerini garanti etti. Morgan Stanley bunu ekim ayında 3,2 milyar dolar toplayan bir inşaat tahviline dönüştürdü. Bu desteğe karşılık Google, TeraWulf şirketinden hisse sahibi oldu. Google ekibi bu yaklaşımı sonraki aylarda hızla çoğalttı. Cipher Digital ve Hut 8 gibi madencilerin veri merkezleri inşa etmesine yardımcı olundu.
Teksas ve Louisiana'da 1,4 GW gücünde beş proje belirlendi. Bu projeler Google'ın desteğiyle 15 milyar dolar borç topladı. Teknoloji devinin bugüne kadar TPU'lar için 2,4 GW güce sahip 10 projeyi desteklediği belirtildi. Tüm kiralamaların kötüye gitmesi durumunda Google 44 milyar dolara kadar yükümlülük altına giriyor. Ancak şirket bu yükümlülüğü bilançosunda sadece 815 milyon dolar olarak gösteriyor.
Sektörde giderek yoğunlaşan büyük makro riskler
Google ekibi satmayı kabul ettikleri 4,5 GW'lık donanımı barındıracak veri merkezi projelerini hazırlamaya çalışıyor. Bir Google yöneticisi, şu anda tüm zamanlarını güç konusuna harcadıklarını ifade etti. Google'ın finansal gücü yapay zeka altyapısının ekonomisini yeniden şekillendirmeye başladı. Google tarafından desteklenen veri merkezi projeleri medyan yüzde 7,1 oranında borçlandı.
Nvidia çipleri etrafında inşa edilen bulut operatörleri için bu oran yüzde 9,3 seviyesinde kaldı. Jefferies analistleri bu durumu Nvidia yörüngesindekiler için yapısal bir sermaye maliyeti dezavantajı olarak adlandırdı. Google'ın projesi için risk tek bir noktada oldukça yoğun görünüyor. Anthropic'in ödeme yeteneğine bağlı olan tam 200 milyar dolarlık sözleşme bulunuyor.
Sektördeki talep bir avuç büyük oyuncunun ve yapay zeka laboratuvarının omuzlarında duruyor. Jefferies analisti Jonathan Petersen, bu şirketlerin altında inşa edilmiş koca bir dünya olduğunu kaydetti. Petersen, yatırım iştahları azalırsa hepsinin yavaşlayacağını ve bunun büyük makro risk olduğunu sözlerine ekledi.