S&P 500 endeks fonuna neden sahip olduklarını sorarsanız çoğu insandan "Çeşitlendirilmiş olduğu için." yanıtını alırsınız. Beş yüz şirket, on bir sektör ve tüm ABD ekonomisinin tek bir hisse senedinde olduğu varsayılır. Bu tanım eskiden doğruya yakındı ancak bugün artık yanına bir yıldız işareti koymak gerekiyor. Endeks hala 500 civarında hisseyi barındırıyor ancak değişen şey sonucun birkaçına ne kadar bağlı olduğu ve bu birkaçının aynı şeylere ne kadar bağlı olduğudur.
S&P Dow Jones Endeksleri'ne göre 2025'in ortalarına doğru S&P 500'deki en büyük 10 şirket endeksin yaklaşık yüzde 40'ını oluşturdu. Bu 1960'ların ortalarından bu yana görülmeyen bir yoğunlaşma seviyesiydi. Yoğunlaşma o zamandan beri aynı seviyelerde kaldı. Aynı S&P araştırması, Haziran 1965'teki ilk 10 kohortuna ne olduğuna da baktı. Sonraki on yıl boyunca endeks fiyat bazında yılda yaklaşık yüzde 1,2 getiri sağlarken bu kohortun birleşik ağırlığı dokuz yüzde puandan fazla düştü. Büyük şirketler varsayılan olarak büyük kalmadı.
Ağırlık ve kazanç arasındaki uçurum
Sorun sadece boyut değil. En büyük şirketler orantılı bir kâr payı elde etseydi büyük bir ağırlık sadece ekonomik gerçekliği yansıtırdı. Ancak ağırlık ve kazanç arasındaki uçurum geniş. Hedge Fund Alpha'nın verilerine göre en büyük 10 şirket piyasa değerine göre endeksin yaklaşık yüzde 41'ini ancak kazancının yaklaşık yüzde 32'sini oluşturuyor. Yatırımcılar beklenen büyüme için daha fazla ödüyor ve bu durum büyüme hayal kırıklığı yaratana kadar sorun teşkil etmiyor.
Görünmeyen tehlike: Yapay zeka yatırımları
Ağırlığa göre yoğunlaşma görünen bir sorun. Daha az görünen ise en büyük şirketlerin giderek aynı riskleri paylaşıyor olması. Yapay zeka ile başlayalım. Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet ve Meta'ya hızlandırıcı satıyor. Bu dört şirket veri merkezleri için rekor miktarda harcama yapıyor, bu da Nvidia'nın gelirini ve Broadcom'un özel çip işini yönlendiriyor. Ayrıca bulutta birbirleriyle rekabet ediyorlar ve bazıları birbirlerinin müşterilerine yapay zeka hizmetleri satıyor. Bunlar birbirinden bağımsız 10 yatırım değil, yapay zeka altyapı harcamalarının hızına ve kârlılığına yönelik büyük bir bahse benziyor ve birkaç bilançoya bölünmüş durumda.
Bu örtüşme teknolojiyle sınırlı kalmıyor. Kamu hizmetleri veri merkezi güç talebiyle toparlandı. Elektrikli ekipman ve soğutma sistemleri üreten sanayi şirketleri de aynı nedenle yeniden değerlendi. Bazı gayrimenkul yatırım ortaklıkları veri merkezlerine sahip. Pasta grafiğinde sektör çeşitliliği gibi görünen şeylerin çoğu farklı bir etiket takan yapay zeka yatırımları.
Faiz oranları ve hisse senedi değerlemeleri
Bir de faiz oranları var. Yüksek değer biçilen büyüme hisseleri aslında uzun vadeli varlıklardır. Değerlerinin çoğu gelecekteki nakit akışlarına bağlıdır ve bu da onları iskonto oranına duyarlı hale getirir. Bu sonbaharda 10 yıllık Hazine tahvili getirisinin yüzde 5'in üzerine çıkmasıyla bu duyarlılık soyut olmaktan çıktı. Artan reel getiriler en büyük isimleri aynı anda ve aynı nedenle vurabilir. İtici güçler örtüştüğünde bir satış dalgasında korelasyonlar artar. Bu tam da çeşitlendirmenin yardımcı olması gereken ve tam da yardımcı olma ihtimalinin en düşük olduğu zamandır.
Eşit ağırlıklı fonlar ne kadar etkili?
En yaygın tepki yaklaşık 500 şirketin her birine eşit ağırlık veren ve üç ayda bir yeniden dengelenen endeksin eşit ağırlıklı versiyonuna sahip olmaktır. Bu durum ilk 10 ağırlığını yaklaşık yüzde 40'tan yüzde 2'ye düşürür. Liderliğin genişlediği yıllarda bu büyük bir fark yaratabilir. Fortune'a göre ağustos ayı sonu itibarıyla eşit ağırlıklı S&P 500 fonları pazar değeri ağırlıklı endeksin oldukça önünde seyrederek yıl için neredeyse yüzde 16 yükseldi. Ancak eşit ağırlık endeksin nötr bir versiyonu değildir. Kendi eğilimleri olan farklı bir portföydür.
S&P Dow Jones Endeksleri, eşit ağırlıklı endeksi daha küçük boyut eğilimi, bir değer yönelimi ve momentum karşıtı bir eğilim taşıyan olarak tanımlıyor. Zira her yeniden dengelemede sistematik olarak yükseleni satıp düşeni satın alıyor. Bu eğilimler uzun dönemlerde yardımcı olmuştur. Ayrıca en büyük şirketlerin kazanmaya devam ettiği dönemlerde, 2023 ve 2024'ün büyük bölümünde olduğu gibi eşit ağırlığın ciddi şekilde geride kalabileceği anlamına gelir. Sektörel yatırım da değişir. Eşit ağırlıklandırma teknoloji ve iletişim hizmetlerini azaltırken sanayi, finans, kamu hizmetleri ve gayrimenkulü artırır. Bu bir risk setini diğeriyle takas eder. Bölgesel bankalar, gayrimenkul yatırım ortaklıkları ve kamu hizmetleri genellikle büyük teknoloji şirketlerinden faiz oranlarına ve kredi koşullarına daha duyarlıdır. Bu nedenle eşit ağırlık oran riskini ortadan kaldırmaz sadece nerede ortaya çıktığını değiştirir. Daha fazla işlem hacmi ve en ucuz piyasa değeri ağırlıklı fonların oldukça üzerindeki ücretlerle maliyetler de daha yüksektir.
Gerçek çeşitlendirme nasıl sağlanır?
Hedef S&P 500'ü terk etmek değildir. Dünyanın en kârlı şirketlerine sahip olmanın hala düşük maliyetli bir yoludur. Hedef neye sahip olduğunuzu bilmek ve sahip olmak istediğiniz şeyin bu olup olmadığına karar vermektir.
Dikkate değer birkaç yaklaşım şu şekilde özetlenebilir:
- Büyük bir faktör bahsine girmeden yoğunlaşmayı yumuşatmak için pazar değeri ağırlıklı ve eşit ağırlıklı riskleri birleştirin.
- Orta ölçekli, küçük ölçekli ve uluslararası hisse senetlerinin farklı sektör dağılımları ve daha az doğrudan yapay zeka riski taşıdığını unutmayın.
- Hangi hisselerin yapay zeka sermaye harcamalarına, hangilerinin düşen oranlara bağlı olduğunu sorun. Yanıt "çoğu" ise portföy etiketlerin önerdiğinden daha az çeşitlendirilmiş demektir.
- Büyük ölçekli bir çekirdeği korurken tek hisse senedi ağırlıklarını sınırlamak istiyorsanız sınırlandırılmış veya faktör tabanlı endeksleri kullanın.
Yoğunlaşma şüphecilerin beklediğinden çok daha uzun sürebilir ve yatırımcıların lehine işlemeye devam edebilir. Ancak çeşitlendirme varsayımı üzerine kurulan bir portföy gerçekten çeşitlendirilmiş olmalıdır. Şu anda S&P 500 çoğu sahibinin fark ettiğinden çok daha odaklı bir yatırıma benziyor.