Geçen yıl birçok hedge fonu ve analiz şirketi için olağanüstü bir yıldı ve Connecticut, Greenwich merkezli Applied Quantitative Research (AQR) da bunlardan biriydi. Yönetilen varlıkları 187 milyar dolara yükseldi ve 2025 yılında 73 milyar dolarlık artış gösterdi. Üç milyarder kurucusunun da net serveti iki katına çıktı.
Servetleri şirketin performansına bağlı
AQR’ın baş yatırım sorumlusu ve yaklaşık yüzde 30’luk payıyla en büyük bireysel hissedarı olan Cliff Asness’in serveti şimdi 6,3 milyar dolar. Bu da Forbes’a göre onu dünyanın en zengin 664. kişisi yapıyor. Kurucu ortaklar John Liew ve David Kabiller’in net servetleri de 2 milyar doların üzerine çıktı. Üç kurucu AQR fonlarına yoğun şekilde yatırım yapmış durumda ve kendi servetlerini şirketin performansına bağlamış durumdalar.
Geçen yıl AQR’nin 6,7 milyar dolarlık varlığa sahip ana çoklu strateji fonu Apex yüzde 19,4 getiri sağladı. Delphi long-short fonu (o da 6,7 milyar dolar büyüklüğünde) ise yüzde 16,7 getiri elde etti. Forbes’a konuşan bir kaynağa göre son beş yılda bu iki fonun yıllık ortalama getirisi yüzde 16,6 oldu. Karşılaştırma yapmak gerekirse aynı dönemde S&P 500 yıllık ortalama yüzde 14,4 getiri sağladı. Şirketin iki düzineden fazla açık uçlu yatırım fonu arasında bulunan AQR Equity Market Neutral Fund ise 3,2 milyar dolar büyüklüğünde ve yaklaşık iki bin pozisyon (hem long hem short) içeriyor. 2025’te yüzde 26,5 getiri sağladı. Son beş yılda ise yıllık ortalama yüzde 19,6 getiri elde etti; aynı kategorideki çoğu fon için bu oran yaklaşık yüzde 8 civarında.
Eğer AQR geçen yılki büyüme hızını korursa, yakında 2018’de ulaştığı 226 milyar dolarlık tüm zamanların en yüksek varlık seviyesini aşabilir. Bu da şirket için etkileyici bir geri dönüşün zirvesi olur; çünkü sadece dört yıl önce, düşük performans ve müşteri çıkışları nedeniyle yönetilen varlıkları 100 milyar doların altına düşmüştü.
Yapay zeka ile işleri genişlettiler
AQR’nin toparlanması, şirketin yapay zekayı güçlü biçimde benimsemesi ve araştırma ile işlem süreçlerinde makine öğrenmesi tekniklerini bilinçli şekilde genişletmesiyle aynı zamana denk geldi. Faktör temelli bir yatırımcı olarak AQR, geleneksel olarak fiyat/defter değeri veya özkaynak karlılığı gibi değer yatırımcılığı metriklerini kullanarak piyasadaki hangi hisselerin aşırı ya da düşük değerlenmiş olduğunu belirlemeye çalışıyordu. Ardından, hisse seçimini yönlendiren bu faktörlere ağırlık atamak için insan kararına güveniyordu. Artık makine öğrenmesi bu sürece yardımcı oluyor: faktörler arasındaki karmaşık etkileşimleri tespit ediyor, ağırlıkları gerçek zamanlı olarak yeniden ayarlıyor ve dev veri setlerinden tahmine dayalı sinyaller çıkarıyor. Araştırma tarafında ise doğal dil işleme (ChatGPT veya Claude gibi) analistlerin büyük veri yığınlarını inceleyerek modellerini geliştirmesine yardımcı oluyor.
Kurucuları Asness ve Liew’in, Chicago Üniversitesi’nin etkin piyasalar teorisiyle tanınan Nobel ödüllü ekonomisti Eugene Fama’nın öğrencileri olduğu AQR, Renaissance Technologies ve D.E. Shaw gibi rakiplerine kıyasla yapay zekaya geç katıldı. AQR ilk makine öğrenmesi başkanını 2018’de işe aldı ancak bu kişi görevde sadece yedi ay kaldı. Yerine gelen Yale finans profesörü Brian Kelly ise büyük etki yarattı. Aralık 2021’de Kelly, The Virtue of Complexity in Return Prediction adlı 141 sayfalık akademik makaleyi ortak yazar olarak yayımladı. Makale, daha gelişmiş makine öğrenmesi modellerinin hisse getirilerini tahmin etmede ve yatırım portföyleri oluşturmada daha basit modellere göre daha başarılı olduğunu savunuyordu. Ancak bazı akademisyenler bu bulgulara karşı makaleler yayımlayarak araştırmanın aşırı dar bir veri setine dayandığını ileri sürdü. AQR ise makaleyi savundu ve sonuçlarının arkasında durmaya devam ediyor.
Daha yakın zamanda Asness’in kendisi adeta yapay zekanın baş savunucusu rolünü üstlendi. AQR’nin “makineye daha fazla teslim olduğunu” ve yapay zekanın kendi işine bile talip olduğunu söyledi. Tüm bu söylemlere rağmen AQR içinden kişiler, yapay zekanın insan katkısını ortadan kaldırmadığını vurguluyor. Şirkette çalışan bir kişi şöyle diyor: “Makine öğrenmesi ve yapay zeka süreçlerimizde kesinlikle meyvesini veriyor ancak yaptığımız işe devrimci değil evrimsel katkılar sağlıyor.”
Asıl devrimci gelişmeler ise işin daha az dikkat çeken dağıtım tarafında yaşanıyor gibi görünüyor. Burada AQR, varlıklı müşterileri için vergi dostu fonlar arayan finansal danışmanlardan gelen artan talebi karşılıyor. Emeklilik fonları ve vakıflar gibi geleneksel kurumsal müşteri tabanı yerine artık bu yatırımcı kategorisi AQR’ye en büyük para girişini sağlayan kesim haline geldi. AQR’de azınlık hissesi bulunan Affiliated Managers Group’un CEO’su, geçen ayki kazanç çağrısında AQR’nin danışman müşteri tabanının “önemli organik büyüme yarattığını” ve şirketin yıllık 51 milyar dolarlık net para girişinin “büyük ölçüde AQR tarafından sağlandığını” söyledi.
580 milyar dolarlık varlık yöneten danışmanlık şirketi WealthSpire’da Bay Area merkezli danışman Justin deTray’e göre Flex’in bu kadar çok bağımsız yatırım danışmanını (RIA) çekmesinin nedeni AQR’nin daha düşük ücretler alması ve pazara yeni giren rakiplere kıyasla daha fazla itibara sahip olması. Bunun yanında, uzun yıllardır süren borsa yükselişi sonrası servetini güvence altına almak isteyen yeni teknoloji milyonerleri gibi yapısal rüzgarlar da etkili.
Peki AQR bu güçlü performansı sürdürebilecek mi? Piyasa volatilitesi genellikle hedge fonları ve analiz şirketleri için olumlu olur. Ancak AQR’nin geri dönüş hikayesi artık modellerinin piyasayı ve kendi yapay zeka destekli kantitatif stratejilerini benimseyen diğer hedge fonlarını geçmeye devam edip edemeyeceğine bağlı.