Ekonomistler, ekonominin direncine defalarca şaşırdı. Covid-19 salgını, savaşlar, gümrük tarifeleri, enflasyon ve yüksek faiz oranlarına rağmen bu direnç sürdü. Basit bir yanıt, her şeyi kapsayan bir açıklama sundu. Bu açıklama yapay zekanın büyümesiydi.
Ancak yapay zekanın büyümesi aynı zamanda bir risk oluşturuyor. Bu risk, ABD devlet tahvili getirilerinin bu hafta yaklaşık son yirmi yılın en yüksek seviyelerine çıkmasıyla görüldü. Bu durum, Hazine Bakanlığı'nı borçlanma maliyetlerini kontrol altına almaya çalışmaya itti.
Bu risk, dünyanın en büyük teknoloji şirketlerinin borçlanma çılgınlığından kaynaklanıyor. Şirketler yakın zamana kadar veri merkezleri ve diğer altyapı inşalarını çoğunlukla kendi öz kaynaklarıyla finanse ediyordu. Gelişmiş yapay zeka sistemlerinin doymak bilmez sermaye ihtiyacını karşılamak için şirketler artık tahvil satıyor. Bu yolla yüz milyarlarca dolar topluyorlar. Vanguard kıdemli yatırım stratejisti Lucas Baynes, "Geçtiğimiz on yılın büyük bölümünde, yapay zeka inşasına öncülük eden büyük teknoloji şirketleri yatırımlarını faaliyet nakit akışından finanse etti. O dönem artık sona eriyor." dedi.
Büyüme beklentileri faizleri yukarı çekiyor
En büyük yapay zeka şirketleri bu yıl şu ana kadar 200 milyar doların üzerinde yeni tahvil ihraç etti. Bu tahvillerle kısmen finanse edilen devasa yapay zeka harcamaları, büyüme tahminlerini yükseltti. Ekonomistler ve yatırımcılar genel ekonomideki büyüme beklentilerini yukarı yönlü revize etti. Yüksek ekonomik büyüme genellikle ABD Merkez Bankası'nı (Fed) faiz oranlarını yüksek tutmaya teşvik eder. Bu, büyümenin daha yüksek enflasyona yol açmasını engellemek için yapılır. Analistler, Hazine tahvili getirilerindeki son artışın bu beklentileri kısmen yansıttığını belirtti. Yapay zeka destekli büyümenin Fed'i faizleri yüksek tutmaya itebileceği beklentisi bu artışta etkili oldu.
Bu hafta, mortgage gibi tüketici kredileri için bir gösterge olan 30 yıllık ABD devlet tahvilinin getirisi 2007'den bu yana en yüksek seviyesine çıktı. Hazine çarşamba günü piyasaya müdahale edip kendi borç miktarını artırınca getiri kısa süreliğine düştü. Bu hamle talebi genişletmeye, fiyatları yukarı çekmeye ve getirileri düşürmeye yardımcı oldu. Ancak perşembe günü getiriler yeniden yükselmeye başladı.
Bu durum politika yapıcılar için bir sorun teşkil ediyor. Trump yönetimi, Amerikalı haneler için satın alınabilirliği iyileştirmek amacıyla borçlanma maliyetlerini düşürme sözü vermişti. Bu başarının bir ölçütü olarak da Hazine tahvili getirilerini kullanıyordu. Hazine tahvili getirilerini ve genel olarak faiz oranlarını yukarı iten tek sorun yapay zeka borçlanması değil. Analistler ayrıca federal açığa ve İran ile uzayan savaşa da dikkat çekti.
İki ucu keskin kılıç ve artan maliyetler
Finansal piyasalardaki mevcut risklerin birleşmesi, yapay zeka inşasını iki ucu keskin bir kılıç haline getirdi. Yapay zeka harcamalarıyla ekonomiyi desteklerken, aynı zamanda faiz oranlarındaki artışa da katkıda bulundu. Bu da tüketiciler, işletmeler ve hükümetin kendisi de dahil olmak üzere borçlular için satın alınabilirliği azalttı. Satori Insights pazar araştırma firmasının kurucusu Matt King, ekonominin beş yapay zeka devinden büyük bir destek gördüğünü söyledi. Bu şirketler Alphabet (Google), Amazon, Meta, Microsoft ve Oracle olarak sıralanıyor. King, şirketlerin yapay zeka altyapısı geliştirmek için devasa nakit birikimlerini harcadığını ancak bu durumun artık değiştiğini ifade etti. King, "Artık bu dev şirketler borçlanmak zorunda kaldığına göre, daha fazla sermaye harcaması 'bedava' değil." değerlendirmesini yaptı. King, bunun sadece şirket için faiz şeklinde bir maliyeti olmadığını, aynı zamanda ekonomiye de daha geniş bir maliyeti olduğunu belirtti. King, "Reel getiriler yükseliyor ve ekonominin geri kalanı için maliyetleri artırıyor." ifadesini kullandı.
Refinitiv verilerine göre, 2020'den 2024'e kadar bu beş dev şirket her yıl ortalama 30 milyar dolardan daha az borç ihraç etti. 2025'te bu miktar 100 milyar doların üzerine çıktı. Bu yıl ise şimdiden 200 milyar doları aştı. Microsoft, son bir yıl içinde tahvil piyasasında para toplamayan tek dev şirket oldu. Vanguard'a göre, bu beş devin ötesindeki daha geniş yapay zeka bağlantılı borç ihracının 2027'den 2030'a kadar yıllık 1 trilyon doları aşması bekleniyor.
Kurumsal tahvil piyasasındaki yansımalar
Bazı analistler, tüm bu yeni borcun yatırımcıları Hazine piyasasından uzaklaştırdığını öne sürdü. Bunun devlet tahvillerinin getirilerini daha da artırdığı belirtildi. Ancak diğerleri, Hazine piyasasının devasa boyutu göz önüne alındığında, bunun muhtemelen yalnızca marjinal bir etkisi olacağını söylüyor. Yapay zeka borç arzının kurumsal tahvil piyasasındaki borçlanma maliyetleri üzerinde daha belirgin bir etki yarattığı ifade ediliyor. Yine de, bu devasa arz seli tahvil yatırımcılarının absorbe etmesi için biraz bunaltıcı oldu. Bazı şirketler yatırımcıları çekmek için daha fazla faiz ödemeye başladı.
Kurumsal tahvillerin faizi genellikle aynı vadedeki devlet borcu üzerinden bir fark olarak fiyatlandırılır. Bu durum makas olarak bilinir. Google'ın ana şirketi Alphabet, en düşük kurumsal borçlanma maliyetlerinden bazılarından yararlanıyor. Şirket nisan ayında 10 yıllık tahviller ihraç etti. Bu tahvillerde 10 yıllık Hazine tahvillerinin üzerinde 0,63 yüzde puanlık bir fark ödedi. Bu ay 10 yıllık bir tahvil daha ihraç ederek 0,85 yüzde puanlık bir fark ödedi. Amazon'un 10 yıllık borçlanma maliyeti kasım ayındaki 0,55 yüzde puanlık farktan, temmuz ayında ihraç ettiği borçta 0,8 yüzde puana yükseldi.
En düşük nota sahip dev şirket olan Oracle, 10 yıllığına nakit borçlanmak için eylül ayında 1,05 yüzde puanlık bir fark ödedi. Şubat ayına gelindiğinde, yatırımcılar aynı vadeli borç için Hazine tahvillerinin üzerinde 1,45 yüzde puan talep ediyordu. Bank of America'nın benzer vadelerdeki yatırım yapılabilir kurumsal tahviller endeksindeki fark sadece bir yüzde puanın üzerinde seyrediyor. Bu endeks, benzer nota sahip ortalama bir şirketin 10 yıllığına borçlanmak için ne kadar ödeyeceğini gösteriyor.
Loomis Sayles portföy yöneticisi Matt Eagan, kurumsal borçlanma maliyetlerinin şirketlerin zor durumda olmasından dolayı yükselmediğini söyledi. Eagan, bu şirketlerin hepsinin çok kar elde eden, yüksek notlu işletmeler olduğunu belirtti. Eagan, yatırımcıların hem hükümetten hem de şirketlerden gelen devasa borç miktarıyla mücadele ettiğini söyledi. Getiriler yükseliyorsa fiyatlar düşer. Mevcut borç selinin yakında yavaşlayacağına dair hiçbir işaret yok. Yatırımcılar, getirilerin daha da yükselmesi halinde bugün satın aldıkları tahvillerin daha az cazip hale geleceğinden endişe ediyor. Eagan, "Temerrüde düşme tehlikesiyle karşı karşıya değiller." dedi. Eagan, asıl endişenin "daha ucuz fiyata daha fazla borç gelmesi ve sizin bunu elinizde tutmak zorunda kalmanız" olduğunu ifade etti.