Microsoft, teknoloji sektörünü sarsan iki sorunlu eğilimin kesişim noktasında yer alıyor ve bu durum hisse senedini, yaklaşık yirmi yıl önceki küresel finans krizinden bu yana en kötü çeyreklik performansına doğru sürüklüyor. İlk olarak, yazılım devi sermaye harcamalarını iki katına çıkarırken Wall Street, yapay zeka altyapısına yapılan yatırımların gelir büyümesine ne zaman daha belirgin katkılar sağlayacağını giderek daha fazla sorguluyor. İkinci olarak ise yatırımcılar, Anthropic ve OpenAI gibi yapay zeka girişimlerinin Microsoft gibi şirketlerin ürünlerinin yerini alabilecek ajanlar geliştirdiği korkusuyla yazılım hisselerini satıyor.
Janus Henderson Investors portföy yöneticisi Jonathan Cofsky, şirketin hisselerini ellerinde bulundurduklarını belirterek, “Microsoft’a ödeme yapmak yerine daha fazla müşterinin doğrudan yapay zeka sağlayıcılarına yönelmesi ve bunun ana işi bozması ya da en azından fiyatlandırma ve marjlar üzerinde baskı yaratması endişesi var” dedi.
En zayıf performans
Şirketin hisseleri ilk çeyrekte şimdiye kadar yüzde 24 düştü ve bu, 2008’in dördüncü çeyreğinde yaşanan yüzde 27’lik düşüşten bu yana en büyük kaybına işaret ediyor. Yılın başından bu yana muhteşem yedili olarak anılan büyük teknoloji şirketleri arasında açık ara en zayıf performansı gösterirken, bu grubu izleyen bir endeks aynı dönemde yüzde 13 geriledi. Cofsky, “Microsoft çok daha sermaye yoğun bir şirket haline geldi. Hisselerin ileriye dönük daha iyi performans göstermesi için yazılım büyümesinin önemli ölçüde yavaşlamayacağı konusunda daha rahat olmamız gerekiyor” diye ekledi.
Satış dalgası, hisseyi görece ucuz hale getirdi. Gelecek 12 aya ilişkin kazançların 20 katının altında işlem görüyor ki bu Haziran 2016’dan bu yana en düşük seviye. Microsoft’un çarpanı S&P 500 Endeksi’nin biraz üzerinde ve şirket, 2015’ten bu yana ilk kez geniş piyasa ölçütüne göre iskontolu işlem gördü. Wall Street, uzun vadede yapay zekadan kazançlı çıkacağı konusunda iyimserliğini korusa da Microsoft’un hiper ölçekli şirketler arasındaki harcama yarışına ayak uydurması gerekiyor; bu da kısa vadede piyasa algısının toparlanmasını zorlaştırabilir. Şirketin kira giderleri dahil sermaye harcamalarının, Haziran sonunda sona erecek 2026 mali yılında 146 milyar dolara ulaşması bekleniyor. Bu, 2025 mali yılındaki 88 milyar dolara göre yaklaşık yüzde 66 artış anlamına geliyor. Bloomberg tarafından derlenen tahmin ortalamalarına göre bu rakamın 2027 mali yılında 170 milyar dolara ve 2028 mali yılında 191 milyar dolara yükselmesi öngörülüyor.
Yapay zeka ürünü çok ilgi görmedi
Yatırımcılar, özellikle büyümede daha belirgin bir hızlanma olmadan bu tür harcamalara giderek daha kuşkucu yaklaşıyor. Microsoft’un son çeyrek sonuçlarında yakından izlenen Azure bulut bilişim birimi, bir önceki çeyreğe göre büyümede hafif bir yavaşlama kaydetti. Bu arada Microsoft’un Copilot yapay zeka ürünü kullanıcılar tarafından sınırlı ilgi gördü ve şirket hizmeti geliştirmek için yapay zeka operasyonlarında değişikliğe gitmek zorunda kaldı. Melius Research analisti Ben Reitzes’e göre bu sorunlar, şirketin karşı karşıya olduğu artan zorlukları yansıtıyor. Hisse için “tut” notu veren Reitzes, 23 Mart tarihli müşteri notunda, “Microsoft, Copilot’u ve kendi modellerini düzeltmeye çalışırken Azure’daki yukarı yönlü potansiyeli sınırlı ve bu süreç sadece bir çeyrekte bitmez” diye yazdı.
Bloomberg tarafından takip edilen Microsoft’u izleyen 67 analistin 63’ü “al” tavsiyesi verirken, üçü “tut”, biri ise “sat” notu veriyor. Hisse için ortalama 12 aylık hedef fiyat olan 592 dolar, gelecek yıl yüzde 60’tan fazla yükseliş potansiyeline işaret ediyor. Bloomberg’in 2009’a kadar uzanan verilerine göre bu şimdiye kadarki en yüksek öngörülen getiri. Hisse ayrıca 2009’dan bu yana 200 günlük hareketli ortalamasının en geniş farkla altında işlem görüyor.
Reitzes’e göre hissedeki yoğun “al” tavsiyeleri, Wall Street’teki rakiplerinin bir tür rehavet içinde olduğunu gösteriyor. Spektrumun diğer ucunda ise Bank of America analisti Tal Liani bulunuyor. Liani, bu hafta başında Microsoft hissesi için yeniden “al” tavsiyesi vererek, şirketin “bulut ve yapay zeka alanında dayanıklı, çok yıllı büyümesine” dikkat çekti. Bu iki görüş, Microsoft hisseleri etrafındaki gerilimin özünü ortaya koyuyor. Uzun vadeli görünüm umut verici olsa da o noktaya kadar çok gerçek uygulama riskleri bulunuyor. Bu endişelerin isabetli mi yoksa bir alım fırsatı mı olduğu ise bakış açısına bağlı. Allspring Global Investments portföy yöneticisi Jake Seltz, “Bence hissenin uzun vadede büyük değeri var” dedi.