Dünya genelindeki merkez bankacıları belki de imkansız olarak görülen bir şeyi deniyor: iş dünyası yöneticilerinin, işçi sendikalarının ve sıradan hanehalklarının zihnine girerek, bir başka enerji şoku karşısında mali durumlarını nasıl yönettiklerini anlamaya çalışıyorlar. Yetkililer artan enflasyonla mücadele etmek için faiz oranlarını yükseltip yükseltmemeyi tartışıyor. Ancak bunu yalnızca İran savaşı kaynaklı enerji maliyetlerindeki artışın diğer fiyatlara da yansıyacağını ve tüm ekonomi genelinde enflasyon beklentilerini yukarı çekeceğini düşündükleri takdirde yapacaklar.
Sorun şu ki bu tür beklentileri ölçmek oldukça zor. Merkez bankalarının elinde çok sayıda anket, gösterge ve veri aracı bulunsa da bunların hepsinin ya kör noktaları ya da açık kusurları var. Covid-19 pandemisinden bu yana, davranışlara ilişkin veri boşluklarını doldurmak için yeni araçlar geliştirdiler. Ancak beklentileri ölçmek için net bir bilimsel yöntem yok. Bu durum, faiz artışları için eşiği yükseltebilir çünkü yetkililer sezgisel kararlardan kaçınır ve genellikle politika hatası riskini azaltmak için daha fazla kanıt beklemeyi tercih eder.
Davranışlar 2022’den bu yana değişti
Kanada Merkez Bankası’ndaki yetkililer, küresel belirsizliğin ekonomi yolunu belirlerken “alışılagelenden daha fazla yargıya dayanmak zorunda kalacaklarını” kabul etti. Bu değerlendirme, 18 Mart tarihli toplantı tutanaklarında yer aldı ve bu toplantıda faizler sabit tutuldu.
Richmond Fed Başkanı Tom Barkin Reuters’a sürecin zorluğuna ilişkin yaptığı açıklamada, “Fiyat belirleyicilerin düşüncelerine girmeye ve durumu nasıl gördüklerini anlamaya çalışıyorum, fiyatlama gücüne olan güvenlerini ayarlamaya çalışıyorum. Faiz artışı senaryosu, enflasyon beklentilerinin nihayet hareket etmeye başlamasıyla ilgili olurdu. Şu aşamada bunun gerçekleştiğine dair bir his yok” ifadelerini kullandı.
Zorluklardan biri de davranışların değişmesi. 2022’de tüketiciler ve şirketler hızlı enflasyon konusunda çok az deneyime sahipti. Bu da fiyat ve ücret belirlemeyi oldukça katı bir süreç haline getiriyordu. Avrupa Merkez Bankası Yönetim Kurulu üyesi Isabel Schnabel bir üniversite konuşmasında, “Artık insanlar acı verici bir enflasyon dönemini yaşadı ve bu da enflasyon beklentilerinin daha kırılgan olabileceği, dolayısıyla böyle bir enerji fiyat şokuna karşı daha hassas hale gelebileceği anlamına gelebilir” dedi
Şirketler için pandemi öncesinde satış fiyatlarını değiştirmek zahmetli bir süreçti; bu nedenle ayarlamaları genellikle yılda bir kezle sınırlı tutuyorlardı. Schnabel’e göre bu durum sürdürülemez hale geldi ve değişikliklerin sıklığı hızla arttı. Bu da yalnızca değişimlerin büyüklüğünün değil, sıklığının da beklentilerin değiştiğine dair iyi bir gösterge olduğu anlamına geliyor.
Yatırımcılar faiz artışları bekliyor
Geleneksel olarak merkez bankaları beklentileri değerlendirmek için anketlere ve piyasa göstergelerine dayanıyordu. Ancak anketler hızlı değişimleri yakalayacak kadar sık yapılmıyor. Beklenen enflasyona ilişkin piyasa göstergeleri de kusurlu çünkü yatırımcıların belirli bir finansal aracı elde tutmak için talep ettiği ek getiri ya da risk primini de içeriyor. Bu da piyasa duyarlılığına göre değişir ve gerçek fiyat beklentilerindeki değişimleri bulanıklaştırır. Riskler yüksek: yatırımcılar artık Avrupa Merkez Bankası’nın bu yıl iki ya da üç kez, İngiltere Merkez Bankası’nın iki kez faiz artırmasını bekliyor ve 2026’da ABD Merkez Bankası’ndan herhangi bir faiz indirimi beklentisinden vazgeçmiş durumdalar.
Bu tür bilgi boşluklarını telafi etmek için merkez bankaları bir dizi yeni araç geliştirdi. Beklenen ücret değişimlerini izliyorlar; buna sendikaların açıkladığı büyük ücret anlaşmaları da dahil ki bu anlaşmalar kendi ücretlerini müzakere eden diğerleri için bir sinyal olabilir. Şirketlerle doğrudan anket yapıyor, yöneticilerle görüşerek beklenen davranışları ölçmeye çalışıyor ve ileriye dönük göstergeler içeren giderek daha fazla sayıda dış anketi dikkate alıyorlar.
Merkez bankası personeli fiyat değişimlerinin sıklığını izliyor, veri boşluklarını doldurmak için mevcut anketleri düzeltiyor ve pandemi ile Ukrayna savaşının neden olduğu 2022 enflasyon artışını öngöremeyen eksiklikleri gidermek için kendi tahmin modellerini revize etti. Ayrıca değerlendirmelerinde kilit noktalardan biri de bu enflasyon şokunun dört yıl öncekinden nasıl farklı olduğunu anlamaya çalışmak.
Savaş uzadıkça beklentiler artacak
Bu konuda oluşan görüş birliği güçlü: koşullar temelde farklı. Faiz oranları zaten daha yüksek, kamu maliyesi daha sıkı, işgücü piyasasında atıl kapasite artıyor ve pandemi döneminin aksine hanehalkları nakit yığınları üzerinde oturmuyor. İngiltere Merkez Bankası Başkanı Andrew Bailey Reuters’a yaptığı açıklamada, “Bu duruma, zaten yaşamakta olduğumuz kademeli dezenflasyonla giriyoruz. İşgücü piyasası yumuşuyor ve büyüme potansiyelin biraz altında ve işletmelerden aldığımız tutarlı mesajlardan biri, ekonominin çoğu sektöründe fiyatlama gücünün gerçekten zayıf olduğu yönünde” diye konuştu.
Geliştirilmiş içgörülerini kullanan merkez bankaları, şimdilik uzun vadeli enflasyon beklentilerinin hedefleri etrafında sağlam kaldığından emin. Savaş uzadıkça enerji fiyatları yüksek kalacak ve tüketiciler araçlarını doldurmak gibi günlük maliyetlerin arttığını gördükçe, enflasyon beklentilerinin yukarı yönlü hareket etmesi daha olası hale gelecek. Bunun tam olarak ne zaman olacağı ise net değil ve yetkililerin kendi yargılarına dayanmasını gerektirecek. Avrupa Merkez Bankası yetkililerinden Primoz Dolenc, “Ekonomi başlı başına kesin bir bilim değildir. Elbette analitik temellere dayanır ama tanımı gereği bir algı ve yargı unsuru da içerir” dedi.