Fransa, İtalya’nın yerini aldı: Avrupa’nın mali sıkıntılarının yeni simgesi

Fransa'nın uzayan siyasi krizi, ülkeyi euro bölgesinin mali kriz merkezi haline getirdi. Bu durum ülkenin, Avrupa’da uzun süredir İtalya'nın üstlendiği rolü devralmasını sağladı. Bu değişim, geçen hafta Fransa'nın bir hafta içinde ikinci kez kredi notunun düşürülmesi ve İtalya'nın ise 2021'den bu yana ilk kez Fitch Ratings tarafından kredi notunun yükseltilmesi ile daha da belirgin hale geldi. Fitch Ratings'in değerlendirmesine göre iki ülke arasındaki fark azalıyor ve şu anda sadece üç basamak fark var.

Paris ile ilgili kısa vadeli endişe nedenleri açık: geçen yıl yapılan erken seçimlerden bu yana süren istikrarsızlık, bütçe açığı hedeflerinin tutturulamaması ve mali düzelme yolunda net bir yolun olmaması. Parlamento uzlaşmaz gruplara bölünmüş durumda ve Fransa’da iki yıldan kısa bir sürede beşinci başbakan göreve başladı.

Uzun vadeli faktörler

İtalya'da ise Başbakan Giorgia Meloni liderliğindeki mevcut hükümet, alışılmadık derecede uzun bir süre olan yaklaşık üç yıldır görevde ve hatta bütçe açığının azaltılma hızını artırmayı başardı. Ancak her ülkedeki kısa vadeli gelişmelere rağmen, uzun vadeli faktörler de devreye giriyor. Aslında, Paris'teki mevcut sorunlar onlarca yıldır gelişiyordu. Küresel finans krizi, Fransa ve İtalya arasında neredeyse 20 yıllık bir ayrışmayı tetikledi.

Derecelendirme şirketleri, İtalya'nın yüksek kamu borcu ve kronik olarak düşük büyümesine 2011'den itibaren bir dizi not indirimi ile yanıt verdi. Fransa da aynı dönemde en yüksek kredi notunu kaybetti ancak düşüşü o kadar şiddetli olmadı ve 2016'dan itibaren istikrar kazandı. Emmanuel Macron'un 2017'deki seçimi, derecelendirme kuruluşları ve yatırımcıların onun büyüme ve iş dünyası dostu planlarını takdir etmesiyle bu istikrar dönemini uzattı.

Tahvil piyasası da benzer bir tablo çizdi. Küresel finans krizinde ülkelerin kaderleri farklı yönlere sapmaya başladıktan sonra, İtalya diğer güney Avrupa ekonomileriyle birlikte euro bölgesinin borç krizinin merkezine sürüklendi. Fransa ise Almanya'nın çok gerisinde kalmadan, para birimi bölgesinin sözde çekirdek üyesi statüsünü korumayı başardı.

Covid döneminde harcamalar arttı

İtalya’nın eski Başbakanı Silvio Berlusconi, borçlanma maliyetlerindeki artışın ardından istifa etmek zorunda kaldı. Ülkenin istikrarlı bir yola girip, çeşitli yönetimlerin parça parça mali çabalarının meyvesini vermeye başlaması yıllar sürdü. İtalya'nın düşük performans gösterdiği dönem boyunca, Fransa'daki harcamalar aslında oldukça yüksekti. Macron göreve geldikten sonra bu harcamalar önemli ölçüde azaldı ancak Covid-19 pandemisi başladığında her iki ülke de büyük miktarlarda harcama yaptı. Fransız cumhurbaşkanı, ekonominin çökmesini önlemek için “ne pahasına olursa olsun” her şeyi yapacağına dair söz vererek İtalya'nın Mario Draghi'sini taklit etti.

Pandemi ve Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin ardından gelen enflasyon krizinin ardından toz dindiğinde, Fransa'nın harcamaları, Macron'un göreve başladığı zamankinden sadece biraz daha düşüktü ve OECD istatistiklerine göre hala dünyanın gelişmiş ekonomileri arasında en yüksek seviyedeydi. Fransa genellikle İtalya'dan daha büyük bütçe açıkları verdi ve nadiren Avrupa Birliği'nin, ekonomik çıktının yüzde 3'ü sınırının içine girdi. İtalya ise gelecek yıl bu sınırın altına düşecek gibi görünüyor. Ancak giderler ve gelirler arasındaki farkın başlıca ölçüsü bile daha derin bir farklılığı gizliyor.

Borç servis maliyetleri çıkarılırsa, İtalya'nın zaman içindeki bütçe disiplini o kadar da kötü görünmüyor. Ekonomik döngünün iniş ve çıkışlarını da dikkate alan bir başka ölçüt olan ve Avrupa’da “döngüsel olarak düzeltilmiş denge” olarak bilinen ölçüt, Fransa'nın uzun süredir devam eden mali gevşekliğini daha da açık bir şekilde ortaya koyuyor.

Vergi etkisi

Bu gösterge, Brüksel'in bütçe dürüstlüğü değerlendirmelerinde artık tercih edilmiyor ancak Fransa'nın temel sorunlarının bir özetini sunuyor. İtalya'dan daha fazla harcama yapan Fransa, her zaman daha fazla vergi almak zorunda kaldı. Bu ölçüte göre iki ülke arasındaki fark, Macron'un 2017 seçimlerinden itibaren belirgin bir yakınlaşma yaşanana kadar çok az değişti.

Son yıllarda İtalyan devletinin hazinesi, vergi kontrol süreçlerinin dijitalleşmesinden ve izlenebilir ödemelerin daha yaygın kullanımından fayda sağlandı. Macron ise işletmeler için büyük vergi indirimleri içeren agresif bir iş dünyası yanlısı gündemi uygulamaya koyuyordu. Plan, bu sayede ekonomik büyüme sağlanarak, büyük kamu harcamalarının göreceli maliyetlerinin azaltılmasıydı.

Hala avantajlı yanları var

Ancak bu yeterli olmadı. Şimdi muhalefet partileri rotanın değiştirilmesini ve şirketler ile zenginler için daha yüksek vergilendirmeye geri dönülmesini istiyor. Elbette Fransa, toplam ekonomik üretim açısından hala bir avantaja sahip. Uluslararası Para Fonu verilerine göre son yirmi yılda bu fark daha da açıldı ve gayri safi yurtiçi hasıla 2023 yılında 3 trilyon dolar eşiğini aştı.

İtalya’nın yükü daha büyük

İtalya ise son çeyrekte büyümede düşüş yaşadı ve bu yılki hedefini yüzde 0,6'ya indirdi. Bu durum, Avrupa Birliği'nin Kurtarma Fonu'ndan gelen yaklaşık 200 milyar euro (235 milyar dolar) tutarındaki yatırımlara rağmen gerçekleşti. Sonuç olarak, her iki ülkede de devlet borcu sorunu devam ediyor. İtalya'nın yükü hala daha büyük ancak Paris'te kamu maliyesinin düzeltilmesi konusunda bir çıkmaza girilmesi nedeniyle aradaki fark hızla azalıyor.

İtalya'nın mali konsolidasyonu, ülkenin yeniden küçük bir birincil fazla elde etmesini sağladı ve bu fazlalık, borçlarını azaltmak için kullanılıyor, ancak bu süreç yavaş ilerliyor. Daha fazla borç ve daha yüksek faiz oranları, her iki hükümetin de borç yükünün maliyetini artıracak. Devlet denetçisi Cour des Comptes'e göre Fransa'nın yıllık faturası 2020'deki yaklaşık 30 milyar euro’dan 2029'da 100 milyar euro’nun üzerine çıkacak.