Citi Research ekonomistleri İlker Domaç ve Gültekin Işıklar tarafından hazırlanan raporda, iki yıllık TL devlet tahvillerinin getirisi ile Türkiye'nin dolar cinsi Eurobond getirileri karşılaştırılarak kur riski primi (CRP) hesaplandı.
Analize göre, 2010-2017 döneminde ortalama yüzde 1 civarında seyreden kur riski primi, düşük faiz politikalarının uygulandığı 2021-2023 yıllarında negatif bölgeye inmişti. Para politikasında normalleşme adımlarının ardından ise prim yeniden yükselişe geçti ve Haziran 2026 itibarıyla yüzde 12,6 seviyesine ulaştı.
Raporda ayrıca, 2018'de yaşanan kur krizinde dahi söz konusu primin yaklaşık yüzde 7 seviyesine kadar çıktığı, mevcut seviyenin ise bunun da üzerinde bulunduğu ifade edildi.
"Peso problemi" vurgusu
Citi'nin dikkat çektiği başlıklardan biri de kontrollü kur politikasının yarattığı "peso problemi" oldu.
Raporda, döviz kurunun kısa vadede görece öngörülebilir bir patika izlemesine rağmen yatırımcıların asıl fiyatladığı unsurun günlük kur hareketleri değil, mevcut para politikası çerçevesinin sürdürülebilirliği ve ileride yaşanabilecek ani kur düzeltmesi riski olduğu belirtildi.
Reel kur ayarlamasının zamana yayılmasının, yatırımcıların olası sert bir düzeltmeye karşı daha yüksek getiri talep etmesine neden olduğu ve bunun da kur riski primini yüksek tuttuğu kaydedildi.
Analistler, bu primin kalıcı şekilde gerileyebilmesi için dezenflasyon sürecinin güven kazanmasının yanı sıra kontrollü kur rejiminden çıkışa ilişkin inandırıcı bir yol haritasının ortaya konulmasının önem taşıdığına işaret etti.
TL tahvilleri yatırımcılara güçlü kur tamponu sunuyor
Raporda, iki yıllık TL devlet tahvillerinin yatırımcılara önemli ölçüde kur koruması sağladığı hesaplandı.
Buna göre, söz konusu tahvillerin Türkiye'nin dolar cinsi Eurobond getirilerinin gerisinde kalabilmesi için Türk lirasının yıllık ortalama yaklaşık yüzde 33 değer kaybetmesi ve 2028 yılı ortalarında dolar/TL kurunun yaklaşık 82 seviyesine ulaşması gerekiyor.
Bu oran, piyasadaki yıllık ortalama yüzde 17,8'lik değer kaybı beklentisinin ve son bir yılda gerçekleşen yaklaşık yüzde 17'lik değer kaybının oldukça üzerinde bulunuyor. Citi, mevcut getirilerin yatırımcılara beklenen kur kaybının neredeyse iki katı büyüklüğünde bir koruma marjı sunduğunu değerlendirdi.
Normalleşmenin niteliği belirleyici olacak
Raporda, son dönemde kur riski priminde zirve seviyelerden görülen sınırlı gerilemenin olumsuz bir sinyalden ziyade normalleşme sürecinin parçası olduğu belirtildi.
Analistler, bundan sonraki süreçte risk primindeki olası düşüşün hangi dinamikten kaynaklandığının kritik önem taşıyacağını vurguladı.
Buna göre, başabaş kur değer kaybı oranındaki gerilemenin tahvil faizlerinin düşmesinden kaynaklanması sağlıklı bir normalleşme olarak değerlendirilecek. Buna karşılık daralma, piyasanın kur beklentilerinin yükselmesi nedeniyle gerçekleşirse, yatırımcıların sahip olduğu kur koruma tamponunun zayıfladığı şeklinde yorumlanacak.