ABD hazinesine yeni alıcı: Stabilcoin ihraççıları Japonya ve Çin'in yerini alabilir

ABD Başkanı Donald Trump yönetiminin stabilcoin düzenlemelerine hız kazandırması, analistlere göre ABD Hazine tahvillerine olan talebi ciddi ölçüde artırabilir. Kongre’de gündemde olan STABLE Act ve SENATO’daki karşılığı GENIUS Act gibi yasa tasarıları, stabilcoin ihraççılarının sermaye yapıları, likidite düzeyleri ve risk yönetim standartlarını netleştirmeyi amaçlıyor. Ancak bu düzenlemelerin, 28 trilyon dolarlık Hazine tahvili piyasasını nasıl etkileyeceği de dikkatle takip ediliyor.

Stabilcoin rezervlerinin temel dayanaklarından biri olan Hazine tahvilleri, düşük risk ve yüksek likidite özellikleriyle dijital dolar projelerinin belkemiğini oluşturuyor. Şu anda başta Tether ve Circle olmak üzere, stabilcoin ihraççılarının portföylerinde yaklaşık 150 milyar dolarlık ABD Hazine bonosu bulunuyor. Ancak bu, 6 trilyon dolarlık bonolar ve toplam 28 trilyon dolarlık tahvil piyasası içinde hâlâ küçük bir pay.

Talepler trilyon doları bulabilir

Standard Chartered gibi büyük bankalara göre, küresel stabilcoin piyasası önümüzdeki üç yıl içinde 2 trilyon dolarlık hacme ulaşabilir. Halihazırda taslak aşamasındaki yasal düzenlemeler, 93 gün ve daha kısa vadeli Hazine bonolarını kabul edilebilir rezervler arasında tanımlıyor. Bu durum, ABD Hazine Bakanlığı’nın danışma kurulu TBAC’a göre, kısa vadede 1 trilyon dolarlık yeni talep yaratabilir. Citi'nin araştırma birimi ise 2030 yılına kadar stabilcoin ihraççılarının tekil yabancı ülke yatırımcılarını geride bırakabileceğini öngörüyor. Bu durumda, regülasyonlara uyum sağlaması hâlinde, 120 milyar dolarlık ABD tahvili portföyüne sahip Tether en büyük alıcı konumuna yükselebilir.

Yeni yatırımcı profili: Kripto kullanıcıları

Özellikle Çin ve Suudi Arabistan gibi geleneksel alıcıların tahvil portföylerini azaltması, yeni yatırımcı profillerinin önemini artırıyor. Çin’in tahvil varlıkları 2009’dan bu yana en düşük düzey olan 761 milyar dolara gerilerken, Suudi Arabistan’ın portföyü de 126 milyar dolara kadar indi. Bu boşluğu Latin Amerika ve Afrika gibi bölgelerde yaşayan, stabilcoin’leri hem ödeme aracı hem de enflasyona karşı koruma olarak kullanan bireysel kripto kullanıcılarının doldurabileceği değerlendiriliyor.

Trump yönetimi de bu potansiyelin farkında. Şubat ayındaki basın toplantısında konuşan Kripto ve Yapay Zekâ Komiseri David Sacks, “Stabilcoin’ler, ABD dolarının küresel hakimiyetini koruyabilir. Bu da tahvil talebini artırarak faizleri düşürebilir" dedi. Hatta Trump ailesinin kripto girişimi World Liberty Financial, stabilcoin çıkarma planını duyurdu. Ancak bu adım, düzenleme sürecine siyasi karmaşa da kattı. Mayıs ayında bazı Demokrat senatörler, bu gelişmeleri gerekçe göstererek mevcut yasa tasarılarına destek vermeyeceklerini açıkladı.

Endişeler büyüyor

Ancak bu yeni düzenin getirdiği potansiyel faydaların yanı sıra ciddi riskler de gündeme geliyor. Vanderbilt Üniversitesi’nden Prof. Yesha Yadav’a göre, stabilcoin'lerin devlet tahvillerine bağımlılığı, olası bir piyasa krizi durumunda sistemi kırılgan hale getirebilir. Büyük bir stabilcoin ihraççısının çökmesi hâlinde, yüklü miktarda tahvil satışına zorlanabileceği ve bu durumun piyasayı sarsabileceği belirtiliyor.

George Washington Üniversitesi’nden Prof. Arthur Wilmarth da potansiyel bir tahvil arzı sıkıntısına dikkat çekiyor. Ona göre, repo piyasasında 2019’da yaşanan kriz ve 2020’nin başındaki “nakit sıkışması” gibi geçmiş örnekler, tahvil piyasasının bu tür yapay taleplerle baş edemeyebileceğini gösteriyor.

Öte yandan, Visa, Mastercard ve Stripe gibi ödeme devleri Latin Amerika’da stabilcoin bazlı ödeme sistemlerini hayata geçirirken, Bank of America ve Fidelity gibi dev bankalar da kendi stabilcoin’lerini geliştirmek için hazırlık yapıyor.

Ancak uzmanlar, tüm bu gelişmelere rağmen stabilcoin’lerin tahvil piyasasını destekleyecek güvenilir bir yapı olacağı varsayımına ihtiyatla yaklaşıyor. Sistemin işlerliğinin, sadece kripto girişimlerine değil, aynı zamanda hükümetin olası kriz senaryolarına hazırlıklı olmasına bağlı olduğu vurgulanıyor.