Dünyanın en değerli şirketi, 2026 başlarken borsada sallantılı bir zeminde duruyor. Nvidia hisseleri, 29 Ekim 2025'te ulaştığı rekor seviyeden bu yana yüzde 9,1 geriledi ve yatırımcıların yapay zeka harcamalarının sürdürülebilirliği ile çip devinin pazardaki hakimiyeti konusunda endişelenmesiyle S&P 500 Endeksi’nin belirgin şekilde gerisinde kaldı.
460 milyar dolarlık piyasa değerini kaybetti
Bu son düşüş dikkat çekici; çünkü hisse senedi en son tüm zamanların en yüksek seviyesinde kapandığı gün, 2022 sonundan bu yana yüzde 1.300’den fazla yükselmişti ve Nvidia’nın piyasa değeri, üç yıldan kısa bir süre önce yaklaşık 400 milyar dolar iken 5 trilyon doların üzerindeydi. Şimdi ise hisse, birkaç ay içinde 460 milyar dolarlık piyasa değerini kaybetti ve üç yıllık kazancını yaklaşık yüzde bin 200’e düşürdü.
Bu arada, baskın yapay zeka çip üreticisi, Advanced Micro Devices gibi rakiplerin yanı sıra Alphabet ve Amazon.com dahil olmak üzere en büyük müşterilerinden her zamankinden daha fazla rekabetle karşı karşıya. Ayrıca Wall Street, Nvidia’nın birçok müşterisine yaptığı yatırımlar konusunda giderek daha fazla endişeleniyor; bu yatırımlar talebi yapay olarak destekliyor gibi görülebilir. 13 milyar dolarlık varlık yöneten Advisors Capital Management’ta ortak ve portföy yöneticisi olan JoAnne Feeney, “Riskler açıkça arttı” dedi.
Nvidia’daki bir düşüşün etkisi, çoğu hisse senedi yatırımcısı tarafından hissedilecektir. Bloomberg tarafından derlenen verilere göre piyasanın Ekim 2022’de başlayan rallisi sırasında, hisse S&P 500’ün yükselişinin yaklaşık yüzde 16’sını oluşturdu. Bir sonraki en büyük katkı sağlayan Apple ise yaklaşık yüzde 7’den sorumlu.
Talep hala güçlü
Buna rağmen, Nvidia hisselerine olan talep güçlü kalmaya devam ediyor; şirket, son derece yüksek kar beklentilerine rağmen birçok büyük teknoloji şirketine kıyasla daha ucuz bir değerlemeyle işlem görüyor. Kaliforniya’nın Santa Clara kentinde bulunan şirketin, Ocak 2027’de sona erecek bir sonraki mali yılında satışlarda yüzde 53’lük bir artışla birlikte karını yüzde 57 artırması bekleniyor. Buna karşılık Apple’ın her iki ölçütte de yaklaşık yüzde 10 artış görmesi öngörülüyor.
Wall Street de Nvidia’dan pek geri adım atmıyor; şirketi takip eden 82 analistin 76’sı “al” tavsiyesi verirken yalnızca biri “sat” önerisinde bulunuyor. Ortalama Wall Street hedef fiyatı, önümüzdeki 12 ayda yüzde 37’lik bir yükselişe işaret ediyor; bu da şirketin piyasa değerini 6 trilyon doların üzerine taşıyabilir. Feeney, “Nvidia hala halka açık piyasalardaki en hızlı büyüyen şirketlerden biri olma ihtimali taşıyor" dedi.
Nvidia’nın Rubin adı verilen yeni nesil çipleri bu yıl piyasaya sürülmeye yaklaşıyor. CEO Jensen Huang Pazartesi günü Las Vegas’taki CES fuarında yaptığı sunumda, "Müşteriler yakında bu teknolojiyi deneme fırsatı bulacak. Nvidia GPU’larına olan talep hızla artıyor. Bu talep artıyor çünkü modeller her yıl on kat, yani bir büyüklük mertebesi artıyor" dedi. İşte 2026’da Nvidia hisselerini bekleyen bazı kilit sorunlar:
Çip rekabeti
Nvidia, yapay zeka hızlandırıcılarının bir numaralı üreticisi ve pazarın yüzde 90’ından fazlasını kontrol ediyor. Ancak rakipler ivme kazanmaya başlıyor. AMD, OpenAI ve Oracle'tan büyük veri merkezi siparişleri aldı ve Bloomberg tarafından derlenen verilere göre veri merkezi gelirlerinin 2026’da yaklaşık yüzde 60 artarak neredeyse 26 milyar dolara ulaşması bekleniyor. Bu arada, Nvidia gelirlerinin yüzde 40’ından fazlasını oluşturan Alphabet, Amazon.com, Meta Platforms ve Microsoft, tanesi 30 bin doları aşabilen Nvidia çiplerini satın almanın maliyetinden kaçınmak için kendi çiplerini geliştiriyor.
Jonestrading baş piyasa stratejisti Michael O’Rourke, “İnsanlar yapabiliyorlarsa daha ucuz çipleri kullanır. Yüzde 90 pazar payını korumanın zor olacağı giderek netleşiyor" dedi. Alphabet’in Google’ı, ilk tensör işlem birimi üzerinde on yıldan fazla bir süre önce çalışmaya başladı ve bunu yapay zeka modellerini eğitmek ve sorguları çalıştırmak için uyarladı. Olumlu eleştiriler alan Google’ın Gemini yapay zeka sohbet botunun en son sürümü bu çipler üzerinde çalışacak şekilde optimize edildi. Ekim ayında Alphabet, Anthropic ile değeri on milyarlarca doları bulan bir çip anlaşması bildirdi. Kasım ayında ise The Information, Meta’nın 2026’da Google Cloud’dan çip kiralamak ve bunları 2027’de veri merkezlerinde kullanmak için görüşmeler yaptığını bildirdi.
Bu özel üretim çiplere olan talep, yapay zeka devleri için yarı iletkenler üreten Broadcom’u yukarı taşıyor. Broadcom’un ASIC olarak bilinen uygulamaya özel tümleşik devre işindeki büyüme, şirketi dünyanın en değerli şirketleri arasına soktu. 1,6 trilyon dolarlık piyasa değeriyle Broadcom artık Tesla’dan daha büyük.
Nvidia’nın 24 Aralık’ta teknoloji lisanslamak ve girişim çip üreticisi Groq’tan yöneticiler işe almak yönündeki hamlesi, daha özel ve daha düşük maliyetli çiplere olan artan talebin bir kabulü gibi göründü. Şirket, Groq’un çiplerindeki bazı unsurları gelecekteki tasarımlarına dahil etmeyi planlıyor; bu da ona, ASIC’lere benzer şekilde yapay zeka yazılımlarını çalıştırmada kullanılan “düşük gecikmeli” yarı iletkenlere erişim sağlayacak.
Bununla birlikte, yapay zeka için gereken hesaplama gücüne olan talep o kadar büyük ki, büyük teknoloji şirketleri kendi çiplerini devreye alsalar bile Nvidia’nın çiplerini yoğun şekilde satın almaya devam ediyor. Sonuç olarak, Bloomberg Intelligence analistleri Kunjan Sobhani ve Oscar Hernandez Tejada’ya göre Nvidia’nın pazar payının öngörülebilir gelecekte korunması bekleniyor.
Değerleme
Rakipler daha ucuz alternatifler sundukça, yatırımcılar Nvidia’nın kar marjlarını yakından izliyor; çünkü şirketin fiyatlama modelindeki herhangi bir zayıflık burada ortaya çıkacaktır. Çip üreticisinin, satılan malların maliyetini hariç tutan önemli bir karlılık ölçütü olan brüt marjı, 2024 ve 2025 mali yıllarında yüzde olarak 70’lerin ortasındaydı. Ancak Blackwell serisi çiplerin üretiminin hızlanmasından kaynaklanan daha yüksek maliyetler nedeniyle 2026 mali yılında geriledi. 31 Ocak’ta sona erecek 2026 mali yılı için bu oranın yüzde 71,2 olması bekleniyor ve Nvidia, 2027 mali yılında yeniden yaklaşık yüzde 75’e çıkacağını söylüyor. Bu nedenle, marjlardaki bir sapma Wall Street’te alarm zillerini çalabilir.
Yatırımcıları Nvidia cephesinde tutan bir diğer faktör de hissenin görece ucuz değerlemesi. Gelecek 12 ay için beklenen karın 25 katı ile işlem gören Nvidia, Meta hariç muhteşem yedili olarak adlandırılan hisselerin tamamına kıyasla düşük fiyatlı. Ayrıca TurboTax yazılımının üreticisi Intuit dahil olmak üzere S&P 500’deki hisselerin dörtte birinden fazlasından daha ucuz.
Bank of America’da yarı iletken analisti olan Vivek Arya, “Nvidia, döngü bitmiş, kimse yapay zeka dağıtmayacak ve çok sayıda engel çıkacakmış gibi değerleniyor. Yatırımcı açısından fırsat da burada yatıyor ve bu, internet döngüsünün zirvesinde gördüklerimizden elbette çok farklı" dedi.