Geçen hafta Strategy, dünyanın en büyük Bitcoin borsa yatırım fonu olan IBIT’in ihraççısı BlackRock’ı geride bırakarak dünyanın en büyük kurumsal bitcoin sahibi oldu. Bu dönüm noktası, bir başka devasa alımın ardından geldi: 13-19 Nisan tarihleri arasında, yakın tarihli bir ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu başvurusuna göre Strategy, 2,54 milyar dolar değerinde Bitcoin satın aldı. Bu Kasım 2024’ten bu yana en büyük alımıydı. Bu satın alım, şirketin toplam varlığını 815 bin 61 BTC’ye çıkardı. Bu tutar Bitco’in sabit 21 milyonluk arzının yaklaşık 3,88’ine denk geliyor ve mevcut değeri yaklaşık 65 milyar dolar. Bitcoin’in daha büyük tek sahibinin 15 yıl önce ortadan kaybolan kripto paranın gizemli kurucusu Satoshi Nakamoto olduğu düşünülüyor.
Strategy’nin son Bitcoin alım çılgınlığının finansmanı, şirketin STRC sembolüyle ihraç ettiği yüksek getirili süresiz imtiyazlı hisseden geliyor. Strategy’nin başkanı Saylor, Stretch’i Bitcoin imparatorluğunun bir sonraki aşamasının kritik temeli olarak öne çıkarıyor.
Bitcoin’deki düşüş planları etkiledi
2020’den 2024’e kadar Strategy, Bitcoin alım iştahını büyük ölçüde dönüştürülebilir tahviller satarak ve adi hisse ihraç ederek finanse etti. Bitcoin yükselirken ve yatırımcılar Strategy hisselerine, şirketin elindeki bitcoin değerinin çok üzerinde fiyatlar biçerken, Saylor hisseye dönüştürülebilir daha fazla tahvil ihraç edebiliyor ve büyük kazanç bekleyen hedge fonlara ve diğer yatırımcılara adi hisse satabiliyordu. Hisse zaman zaman bilançodaki Bitcoin değerinin iki ila üç katından işlem gördü. Ancak bu model, 2025 başlarında Bitcoin düşmeye başlayınca tıkanmaya başladı. Dönüştürülebilir tahvil alıcıları aşağı yönlü koruma ve gelir istedi. Ama Saylor daha fazla bitcoin istiyordu.
Strategy’nin “iPhone anı”
Bu nedenle 2025’te Strategy, finansman araçlarını genişleterek Saylor’ın kendine özgü bir gösterişle “dijital kredi” olarak paketlediği ve düzenli gelir vurgusu yaptığı bir dizi imtiyazlı hisse ihracı başlattı. STRC kısa sürede amiral gemisi haline geldi. Geçen Temmuz’da 90 dolardan piyasaya sürülen bu ürün, aylık temettü öderken 100 dolar nominal değerden işlem görecek şekilde tasarlandı. Yapı kendini dengeleyecek şekilde kurgulandı: Hisseler nominal değerin çok altına düşerse Strategy temettüyü artırarak alıcı çekebilir; 100 doların üzerine çıkarsa şirket piyasada satış programıyla daha fazla tercihli hisse ihraç ederek arzı artırır ve fiyatı sınırlar.
Asıl dahiyane nokta, yatırımcıları STRC’nin Bitcoin satın almanın güvenli bir yolu olduğuna ikna etmekti; oysa imtiyazlı hisselerin, elde edilen gelirle biriktirilen Bitcoin stoğu üzerinde doğrudan bir hakkı yok. STRC şu anda yüzde 11,5 getiri sağlıyor ve fiyatı 99,59 dolar civarında olup son dokuz ayda yalnızca üç kez 95 doların altına düştü. Saylor, Stretch’i şirketinin “iPhone anı” olarak nitelendiriyor ve tercihli hisse istikrarlı ve likit kalırsa Strategy’nin önceki araçlarından çok daha büyük bir sermaye havuzunu açabileceğini savunuyor. Analistlere “Stretch gerçekten nominal değerine ulaşır ve düşük oynaklıkla işlem görürse, teoride yüz milyar dolar satabilirsiniz” dedi.
Değeri 8,5 milyar doları aştı
2,5 milyar dolarlık halka arzından bu yana STRC’nin piyasa değeri 8,5 milyar dolara yükselerek Strategy’nin diğer üç tercihli menkul kıymetinin toplam değerini aştı. BitcoinTreasuries.net’e göre işlem hacmi artık MSTR’nin zaten devasa olan günlük işlem hacminin yaklaşık yüzde 20’sine ulaşıyor. Yalnızca 13 Nisan’da 1,1 milyar dolardan fazla STRC el değiştirdi. Bu JPMorgan ve Wells Fargo gibi kurumların ihraçlarında nadiren 20 milyon doları aşan günlük ortalama hacmi gölgede bırakıyor. Hatta STRC artık piyasa değeri açısından dünyanın en büyük imtiyazlı hissesi; Wells Fargo’nun Preferred Shares Series L’inin (4,7 milyar dolar) neredeyse iki katı ve Bank of America’nın Non-Cumulative Perpetual Convertible Preferred Stock Series L’inin (3,7 milyar dolar) oldukça üzerinde.
Benchmark-StoneX kıdemli hisse senedi araştırma analisti Mark Palmer’a göre STRC şimdiden Strategy’nin sermaye artırma stratejisinin temel dayanağı haline geldi. Perakende yatırımcıların Stretch’e akın etmesi şaşırtıcı değil; sadece getirileri “çöp tahvillerden” bile yüksek olduğu için değil, aynı zamanda Saylor’ın bunları vergi ertelemeli olarak pazarlaması nedeniyle de. Strategy Başkanı ve CEO’su Phong Le, yakın tarihli bir Coin Stories podcast bölümünde “Bu çok basit bir araç. Bunu bir para piyasasında nasıl ödeme alacağınıza benzetebilirsiniz. Aylık ödemeyi seviyorum çünkü neredeyse maaş gibi görünüyor” dedi.
Bitcoin geçen yıl yüzde 16 düşmüşken, Saylor Strategy’nin Stretch sahiplerine aylık ödediği yaklaşık 85 milyon dolarlık nakit temettüyü bitcoin satmadan nasıl karşılayabiliyor? Le, “Getiri genellikle piyasaya hisse ihraç etmemizden geliyor. Arka planda yaptığımız şey, piyasadaki en likit hisse olan MSTR’yi ihraç etmek. Hisse çıkarıyor ve elde edilen gelirle temettülerimizi ödüyoruz” diyor.
Aslında Strategy’nin Bitcoin satın almanın dışında ana uğraşı, haftalık olarak menkul kıymet ihraç etmek. SEC başvurularına göre 1-19 Nisan arasında şirket yaklaşık 33 milyon yeni Stretch tercihli hissesi ihraç ederek yaklaşık 3,3 milyar dolar topladı. Aynı dönemde 2,7 milyondan fazla adi hisse ihraç ederek 438 milyon dolar daha elde etti.
Mevcut yatırımcılara getiriyi yeni yatırımcılardan toplanan parayla ödeme uygulaması bir saadet zincirini andırıyor olabilir ancak uyguladıkları bu sistem tamamen yasal ve şeffaf. Stretch tercihli hisseleri yeni sermaye sağlıyor ancak doğrudan borcun aksine likidite riski düşük çünkü Saylor gerekirse temettüyü azaltabilir.